乳业整改将进一步推动行业整合趋势的演进

改引发行业洗牌：根据工信部、国家发改委、国家质检总局共同下发的《关于在乳品行业开展项目(企业)审核清理工作的通知》。近日，全国各地正陆续开展对包括婴幼儿奶粉在内的乳制品生产企业进行重新审核发证。从2011年3月1日起，未重新获得生产许可证的企业，必须停止生产乳制品及婴幼儿配方乳粉等产品。重审“准生证”，无疑进一步抬高了乳业的门槛，业内估计这将引发三聚氰胺事件后的又一次大规模行业洗牌。如果严格按照新规定的标准执行，各地50%以上乳企将达不到要求。考虑到如果大量乳企关闭将会引起一系列的社会连锁反应，特别是涉及较为偏远地区原奶采购、居民乳品供应、以及当地的就业和税收等问题。我们估计具体的执行情况会打折扣，尽管如此，预计还是会有20%-25%左右的小企业被淘汰。

　　提价传导成本压力的效果有限：我们了解到，针对原奶、白糖、包材、人工等生产成本上涨，继去年年底以来乳业巨头伊利、蒙牛相继对旗下部分产品提价后，光明乳业、三元股份和皇氏乳业的入户牛奶也将于2011年二月开始提价，平均涨幅为10%左右。我们判断继入户奶调价后，超市渠道的鲜奶、酸奶估计也会陆续提价。家乐福、沃尔玛等超市暂时还没有接到奶制品的提价通知，还处于以减少促销买赠等间接提价阶段。然而，我们认为即便是通过直接和间接提价等方式依然无法从根本上解决我国乳业的低价竞争问题，即使像伊利、蒙牛这样具有全国品牌、年销售额高达200多亿元的基地型乳企，最终的净利润率也只有2.5%左右，这种小幅提价也只能部分覆盖成本上涨的压力，维持原来已经很低的盈利水平。对于大多数规模和品牌知名度极低的地方乳企，原本就是靠低价竞争，根本不具备提价能力，所以我们认为依靠提价传导成本压力的效果有限。

　　整合对行业的影响：当前乳业正处于加速整合的阶段，而此次准入门槛的提高，很大程度上将进一步推动这一趋势的演进。规模较小、产品质量得不到保证的一些小型乳企将被率先淘汰出局。我国乳制品生产企业数量目前为820家左右，其中前5名企业的市场占有率高达约60-70%，行业集中度较高。一旦淘汰这些小型乳企，市场自然会流向规模较大的企业，国内乳制品行业寡头垄断的格局将更加凸显。伊利、蒙牛等乳业巨头将成为最大的受益者。我们认为由于乳业是一个关系到的民生的产业，国家近年来越来越重视行业的健康发展，有关部门更加关心奶农和消费者的利益。发改委、农业部和物价等部门将会采取行政监督和调控措施，因此行业集中度的提高不会引发原奶价格走低以及奶制品终端价格的大幅提升。

　　总结：根据行业近期的整改清理活动，结合了解到的情况，我们判断行业将会迎来新一轮整合，二成以上的小型企业将面临淘汰。奶源和市场将进一步向行业和区域的龙头公司集中，因此更加有利于如伊利、蒙牛等全国性的龙头公司。我们认为位于市场集中度本来已经很高的一线城市如上海、北京的城市型乳企受益有限；但对于偏远地区的区域性乳业龙头公司会因此受益，由于当地一部分中小型乳企被关停并转之后，这些区域龙头公司将接收这些乳企的奶源和市场，特别是位于南方地区奶水牛资源丰富的特色型乳业龙头公司如皇氏乳业等将长期受益。给予行业同步大市-A的投资评级。

　　风险提示（必须具备）：1、消费品行业激烈的市场竞争；2、食品安全问题。